Selon Goldman Sachs, les emprunteurs d'entreprises en Europe font face à des pressions doubles en raison de la hausse des rendements des obligations d'État et de la concurrence accrue pour le capital due à l'émission significative d'obligations par les hyperscalers américains, qui devrait passer de 250 milliards de dollars en 2026 à 420 milliards de dollars en 2027.
Alors que les rendements des obligations d'État à 10 ans de la France ont dépassé 5 % pour la première fois depuis 2002, les rendements des obligations de qualité investissement en Europe ont augmenté d'environ 30 points de base pour atteindre 4,4 % depuis début septembre, tandis que les coûts d'emprunt à haut rendement ont grimpé d'environ 90 points de base pour atteindre 7 %.
Cet environnement de crédit plus strict impacte les marges des entreprises, avec des charges d'intérêt passant de 1,25 % à 1,85 % des ventes parmi les entreprises du Stoxx 600 depuis 2022, entraînant une réduction de plus de 5 % des bénéfices.
Les entreprises avec des flux de trésorerie faibles, un pouvoir de fixation des prix limité ou une dette à taux variable significative sont particulièrement vulnérables, car la hausse des rendements et l'élargissement des spreads pourraient contraindre la direction à privilégier la stabilité du bilan plutôt que les investissements ou les retours aux actionnaires.
Goldman ne prévoit pas d'événement de crédit systémique mais note que la hausse du coût de la dette constitue une contrainte croissante, surtout alors que la croissance des bénéfices en Europe devrait ralentir à moins de 10 % l'année prochaine.
Mike Bell de RBC BlueBay Asset Management suggère que bien que les emprunteurs de qualité investissement ne devraient pas rencontrer de problèmes majeurs, les investisseurs devraient être plus sélectifs dans le crédit à haut rendement, car les opportunités de revenu fixe deviennent plus attractives par rapport aux actions.